华尔街微词

　　就在分众无线“解散风波”闹得沸沸扬扬之际，7月2日，记者接到一封名为“分众将因资金链断裂而死亡”的匿名邮件。

　　该邮件对分众传媒的融资模式作了详细分析。匿名人士称，分众传媒通过上市完成了重要融资，随后通过大量收购关联公司方式进行报表整合，制造出高速成长业绩（收购时有50%以上增长的业绩约定），不断推高股价进行再融资，随后进行再收购，同时支付前期收购4到8倍PE的对价。

　　该人士说，正是因为以上商业模式和收购路径，当次贷风波美股低迷、垃圾短信以及汶川地震等外部因素发生变化时，分众的融资链遇到了前所未有的挑战。加之近期分众内部管理问题频发、部分高管期权无法顺利兑现而离职等现象，分众传媒股价有可能长期低迷。

　　记者就上述说法向业内人士多方求证。分众传媒一位内部人士说，包括楼宇华南区负责人、框架华北区负责人已于近期离职。

　　记者调查显示，过去几年间分众的确进行了大量收购，公开披露的就有聚众、框架、凯威点高、好耶广告、玺城等，这些被收购公司既包括直接竞争对手，也包括尚未形成竞争的合作伙伴。根据财报披露的数据粗略估算，截至2007年底，分众花费在收购方面的资本总额高达6亿美元。

　　这还不包括分众尚未披露的收购信息。根据美国相关法律规定，收购金额占公司净资产绝对值5%以下的信息不用披露。流传在广告业内的通常说法是，包括无线领域10多家短信群发公司、7-8家互联网广告公司以及游戏内置广告公司等在内，分众大概收购了100家以上的公司。这些被收购的小公司大都隐藏在公众视线之外，形成了一个庞大的“分众系”。

　　上述被收购公司老总说，这些公司的收购款支付期通常在2-3年，今年开始到明年上半年都将是分众传媒的支付高峰期。

　　一个值得注意的细节是，7月3日分众传媒新闻发言人嵇海荣接受记者采访时透露，整个2008年分众传媒都将不再进行收购。

　　对于分众大规模的收购，华尔街投资者颇有微词。华尔街一家基金公司投资经理称，目前投资者对于分众普遍持失望态度。在“垃圾短信”事件曝光后，卖空分众股票的基金突然多起来。相信分众选择这个时候召开“分析师日”，也是想透过分析师向外界传递正面消息提振投资者对股票的信心。

　　“分众就像一个黑盒子。”一位参加完分众“分析师日”的华尔街分析师接受记者采访时说，“现在他终于低下了高傲的头，但是我还是没有得到真正想要的东西。”

　　不过，投资界也有不同意见。分众“分析师日”结束第二天，摩根士丹利7月1日发布投资者报告，认为分众传媒举办的此次会议向投资者发出了最佳买入期信号，该公司股价被低估。该报告称，按现金流折现法(DCF)估价，分众传媒公平股价应为54.70美元，这意味着现有股价可翻一番。“我们与巴菲特一样，最欣赏的盈利模式是‘收费桥’模式。我们认为，分众传媒事实上是中国写字楼与超市广告之间的一座‘收费桥’，因为它占据了这一市场90%以上的份额，并且拥有电梯广告费20%-30%的定价权。”

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