综合传媒集团已经成为媒体经营发展的必然趋势

　　传媒业在我国还处于初级发展阶段，从全球范围看传媒业是永恒的朝阳产业。近几年，经济的高速发展和人均GDP的增长推动着我国传媒业的蓬勃发展，从子行业看，数字电视、互联网、新兴媒体、分众广告等都处于高速发展的轨道上。

　　我国传媒业属于高垄断的行业，行业内的上市公司面临的竞争强度较小，毛利率较高，业绩爆发性增长较强，但缺乏核心资产完整的综合传媒集团，并且受制于资本的匮乏。我们认为，随着文化产业体制改革和数字电视整体平移进程在“十一五”期间的明显加快，传媒业的发展正步入千载难逢的历史性机遇期，打破壁垒的跨区域、跨媒体发展的综合传媒集团已经成为媒体经营发展的必然趋势，并且2008年奥运会、2010年上海世博会和广州亚运会对传媒业，尤其是广告、数字电视整体平移、新媒体业务的发展也起到强有力的促升。

　　07年中期传媒业投资主题

　　1、 数字电视深化

　　2006年数字电视发展迅猛，有线电视用户达到13862万户，其中有线数字电视用户1262万户，同比增长187％。2007年是数字电视整体平移规模启动年，各地推广数字电视的模式已逐渐趋同，全国数字电视基本收视维护费平均将提高到25元，按终端收费而非家庭户数收费将成为主流。根据广电总局直属研究机构RTI的预测，2007年有线数字电视用户有望突破2000万户，2008年有线网络数字化比例有望达到20％。我们认为IPTV和卫星电视短期内无法对有线数字电视构成实质性威胁，目前数字电视平移成本虽然是阻碍数字化平移的最大阻力，但我们仍然看好消费强势地区的有线网络运营商，如北京、上海、广东、湖南等，特别是拥有用户资源优势、现金流充沛的有线网络运营商，如歌华有线、东方明珠、电广传媒、广电网络。

　　2、 资产注入或整体上市

　　资本市场是传媒业产业资本快速增长的一个重要归向，而现有的多数传媒业上市公司的实际控制人都拥有较强的品牌效应，传媒资产庞大，产业链长。我们认为，在打造产业化综合传媒集团的驱动下，上市公司无疑成为集团整合传媒资产，做大做强传媒集团的最佳载体。我们看好拥有强势传媒集团背景的上市公司，我们认为多种传媒资产并存和有效利用将显著改变公司业务结构和盈利水平，如华闻传媒、博瑞传播、新华传媒、广电网络、东方明珠、电广传媒、赛迪传媒。

　　3、 奥运概念

　　我们认为，2008年奥运会一方面将提升2007、2008年媒体广告收入的增长速度，尤其是户外广告受益最明显；另一方面将加快数字电视整体平移速度，以及高清电视、手机电视等多媒体业务的产业化步伐，并有利于推广付费增值业务。我们关注拥有北京首都机场广告经营权的华闻传媒，受益于数字电视整体平移、高清电视、或手机电视业务的歌华有线、中视传媒、东方明珠。

主要奥运受益上市公司

上市公司 受奥运影响业务 影响程度 歌华有线 数字电视整体平移、高清电视 很大 华闻传媒 户外广告 很大 中视传媒 电视广告、高清电视 较大 东方明珠 数字电视整体平移、手机电视、移动电视 一般

资料来源：世纪证券综合研究所

　　目前传媒板块估值偏高

　　根据我们预测的主要上市公司2007年每股收益计算，目前传媒板块平均动态估值水平为71倍，与海外传媒业整体估值水平36倍相比，接近100％溢价，部分上市公司已经远超出其内生成长所支持的合理估值区间。我们认为，在目前高估值背景下，具有垄断性的有线网络运营商、受益于奥运显著、以及通过资产注入或整体上市实现跨越式发展的上市公司应该享有20％-30％的估值溢价，我们关注估值相对较低的此类公司。
　

传媒业主要上市公司估值表

资料来源：世纪证券综合研究所