3.重点公司分析

　　3.1.歌华有线：合资项目受阻延缓利润增长中性

　　2008年1月16日歌华有线公告，其于2007年10月16日与LibertyGlobal,Inc.、PRCVenturePartnersLLC签署的《关于成立合资企业的框架协议》因超时而触发终止期限条款。各方于近日签署了《补充协议》，同意框架协议（连同本补充协议）将在下述较早的时间终止：（i）各方为交易签署最终协议；和（ii）2008年4月15日。各方将在该期限内寻求签署与交易有关的最终协议。

　　宽带合资公司在审批环节遇阻，这将会影响公司宽带业务的进展进而推迟业绩增长的释放时点。同时我们也注意到，公司关于有线电视网络的异地收购洽谈始终未果、付费电视收费频道目前只开通了两个，其他付费节目包的收费可能要延迟到奥运会之后才能有进展。这些因素会使公司08年预期的新增收入点减少，而同期公司按计划仍要完成80万用户的数字电视平移，资本开支近3亿。2007年的120万数字电视的折旧压力也将在08年全面体现。收入增长缓慢而折旧压力增大会使得公司08年业绩表现非常平淡。公司的这种业绩发展局面并没有超出我们的预期，预测07-08年每股收益分别为0.37、0.45元。

　　从2000到2006年公司收入的复合增长率为28%，息税前利润复合增长率为23%。

　　期间，公司成功收购北京郊区县用户、通过集约经营实现区县用户每年保持50%的增长、抓住农村村村通的机会在北京郊区扩张用户，实现公司用户从2001年的150万用户到07年底的340万用户的飞跃发展、基础收费从每月12元提高到18元带动公司净利润从2000年1亿元增长到超过4亿多元。回顾公司业绩增长历程，用户规模的扩张和基础收视费提高是关键。从2007年开始公司大规模发展数字电视用户，朝着对用户的分层管理、有线网络业务的深度营销开发方向拓展成长空间。公司正在走一条美国有线网络运营商已经走过的综合信息业务商之路。2008年仍将是其为产业升级加大资本支出、构造新盈利模式的关键时期，而非盈利飞升时点。

　　有线电视基本收视费提价是驱动公司业绩提高的主要动力。假定公司从09年开始数字电视用户每月基本收视费能提高到25元/月平均水平，则当年即可增加2亿左右的毛利，增加每股收益0.20元。2009年-2010每股收益约为0.73元、0.82元，对应动态市盈率分别44X和39X。如果基本收视费不涨价则2009年-2010每股收益约为0.53、0.62元，对应动态市盈率分别60X和52X。公司估值在相当时间内居于行业高端。在比较确切预期公司08年业绩增长平庸的基础上，我们认为公司股价短期缺乏上涨的推动力，有鉴于此，我们将其投资评级下调为中性。目标价为25元。

　　3.2.东方明珠：业绩增长提速，期待控股东方有线增持

　　东方明珠2007年12月12日发布业绩预增公告，预计2007年全年净利润增加50%以上。公司2006年度净利润40079万元，每股收益为0.208元，依次推算2007年预计净利润为60118.5万元，每股收益将达到0.30元以上。2007年公司业绩增长的主要原因是传输通讯、餐饮旅游住宿、国内外贸易和媒体广告等主营业务收入同比有所增长，同时投资收益较2006年同期有较大增长。

　　经上海证券交易所批准,公司增发的共计64,978,900股人民币普通股于2008年1月4日起上市,发行价为16.59元/股，募集资金净额为104239万元，发行后每股净资产2.58元。公司增发中近70%的募集资金投向了传媒产业，透过增资投资收购东方有线网络有限公司和太原有线电视网络有限公司股权，并参与上海地铁电视开发项目和地面数字电视"户户通"项目，公司壮大了有线网络和无线业务的规模和垄断力。增发其余资金中，东方明珠电视塔下球体改造项目、增资打造浦江游览路线，将随着2010年世博会的临近，使得东方明珠旅游娱乐业务获得新的增长。

　　截至2007年12月26日，公司控股股东上海广播电影电视发展有限公司合计持有公司45.22%的股份。公司实际控制人为上海文化广播影视集团,文广集团持有文广传媒100%股权,而文广传媒直接持有公司10.09%股权,通过公司控股股东广电发展持有公司45.22%股权,通过上海《每周广播电视》报社持有公司0.68%股权；同时,文广集团还通过上海大型活动办公室持有公司1.42%股权,因此,文广集团间接持有公司57.41%,为公司实际控制人。文广集团是以文化广播影视为主业的新闻文化集团,兼营旅游、宾馆、演出、会展等相关产业。文广集团是全国重要的影视剧生产基地,拥有先进的制作设备；同时文广集团还拥有丰富的文化娱乐资源。截至2006年12月31日,文广集团直接、间接拥有的全资、控股及参股企业合计234家,其中一级单位18家、二级单位146家、三级单位66家、四级单位4家。东方明珠作为文广集团唯一的资本运作平台，将来有望获得文广集团的优质传媒文化资产注入。

　　2008年1月12日公司公告，通过签署《2007年平面广告发布业务合同》，公司下属上海广播电视报业经营有限公司向隶属于公司实际控制人上海文化广播影视集团的上海文广新闻传媒集团提供平面广告发布业务服务，已构成关联交易。传媒集团在报业公司独家经营的报纸《每周广播电视》周报和期刊《上海电视》周刊上投放广告,并向报业公司支付2007年全年的宣传推广费，总额为4110万元。此项交易收费标准依市场化定价依据而定，在没有损害公司利益前提下，该项交易也成为公司收入的稳定来源，但同时依赖控股股东也带来一定风险；因该项交易在主营收入中占比不高，对公司影响不大。

　　总而言之，公司业绩增长稳定，增发资金推动传媒和旅游业务发展，实际控股股东实力雄厚带来资产注入良好预期，我们看好公司前景，维持08年0.47元盈利预测，维持增持的投资评级。

　　3.3.博瑞传播：积极推进实施跨媒体战略增持

　　公司通过配股成功募集资金26646万元。募集资金主要投向商印技改项目和报刊发行渠道网络建设项目。商业印刷是印刷业务未来重点发展的方向，新增产能将使得印务分公司的竞争力增强、市场分额扩大，发展成为西南地区领先水平的商业印刷中心之一。报刊发行渠道拓宽将形成规模优势，在成都发行投递市场形成垄断地位。

　　为迅速搭建高起点的新兴媒体内容提供的产业平台，公司于2007年11月收购自然人黎向欣持有北京手中乾坤信息技术有限公司20%股权,收购价总额为人民币6380万元。手中乾坤是中国移动增值业务服务提供商，主要运营手机游戏和手机视频服务，并已启动手机分类信息网的运营，该公司拥有中国移动的WAP全网业务接入资格、百宝箱业务全网运营资质和信息产业部"跨地区增值电信业务经营许可证"。截至2007年9月30日，手中乾坤资产总额3310.54万元，负债总额440.03万元，应收账款总额514.01万元，净资产2870.51万元，主营业务收入4700.90万元，主营业务利润4263.98万元，净利润2005.59万元。公司收购市盈率约在15倍左右。通过该交易公司可分享移动增值服务领域成长。

　　公司于2007年11月公告拟以四川博瑞眼界户外广告有限公司为主体投资LED显示屏项目，计划在成都市三个主要商业片区新建彩色LED显示屏约80个，项目总投资2000万元，预计项目建成后年营业收入可达12059万元，税前利润497万元。我们认为该计划将实现公司户外广告业务的有效扩张，并成为公司新的利润增长点。

　　2008年1月公司公告旗下成都博瑞广告有限公司与成都电视台签订广告代理合同,独家全权代理成都电视1、3、4、5频道所有晚间时段编组广告中的省内广告,但不包括特种广告、所有房地产广告、频道活动涉及的广告和部分现有资讯服务类节目。代理期限为：2008年1月1日-2012年12月31日。在合同期满后,成都博瑞广告有限公司在同等条件下拥有优先续约权。第一年度合同金额为3200万元,以后年度的合同金额按照上年度的执行情况另行协商决定。公司还决定投资750万元以四川博瑞眼界户外广告有限公司为主体在成都市区的主要成熟社区修建广告牌1000个；同时为配合深度开发读者客户资源，公司设立成都神鸟数据咨询有限公司从事市场营销和市场调查等业务，公司控股78%。

　　公司积极采取各项措施推动跨媒体发展战略有效实施，我们预测公司08、09年每股收益分别为0.84、0.98元，维持增持评级。

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